2023年复盘：2023年1-10月固定资产投资同比增长2.9%，前三季度建筑行业新签合同增速和业绩增速同比均有所放缓。上半年“中特估”和“一带一路”倡议等驱动建筑上涨，下半年投资数据放缓和债务问题等压制建筑估值。

　　2024年观点：市场预期地方政府债务压力大，我国城镇化率增速放缓，对基建和房建较为悲观。我们认为中国户籍城镇化率提升空间很大，地方政府债务风险低且可控，专项债和国债助力基建稳增长，“三大PG电子麻将胡了工程”改善房建预期。

　　户籍城镇化率低于50%，人均基建水平提升空间大。2021年中国户籍城镇化率为46.7%，2022年中国城镇化率为65.22%。2022年美国/日本城镇化率分别约为83%/92%，我国户籍城镇化率提升潜力大。美国铁路里程在1916/2021年分别为40.87/14.86万公里。2021年中国铁路里程为10.98万公里(不含高铁)。2021年，中国/美国人均铁路里程分别为1.07/4.47公里/万人，中国/美国人均公路里程分别为37.38/202.77公里/万人。我国人均基建水平有较大提升空间。

　　1万亿元国债和约4万亿元专项债助力基建稳增长。2024年出口、房地产投资、消费等或处于逐步复苏中，基建投资有望成为稳增长抓手。预计2024年新增专项债4万亿元。中央财政增发1万亿元国债用于灾后恢复重建、重点防洪治理PG电子麻将胡了工程等。预计全国财政赤字率由3%提高到3.8%左右，中央财政加杠杆提升基建预期。数字基建和洁净室PG电子麻将胡了工程的下游需求长期景气度高，未来潜力大。我们预计2024年狭义/广义基建投资增速分别为10%/9.35%pg娱乐电子游戏。

　　年均投资约2万亿元的“三大PG电子麻将胡了工程”改善房建预期。2023年，监管部门出台“认房不认贷”、降低首付、放松限购等政策提振房地产市场。2024年，房企销售、拿地和新开工有望触底回升。中央政府积极推动“三大PG电子麻将胡了工程”建设，2024-2025年，预计保障房/“平急两用”PG电子麻将胡了工程年均投资分别为3822/5022亿元，城中村改造年均投资有望达到1.27-1.52万亿元。“三大PG电子麻将胡了工程”改善房建预期。

　　投资建议：基建为矛，房建为盾。截至12月7日，建筑指数PE/PB分别为8.32倍/0.74倍，在过去10年的历史分位分别为2.64%/0%，建筑估值位于历史底部区域，“中特估”或助力建筑价值发现。建筑行业集中度提升，“一带一路”倡议打开成长空间。专项债和国债助力基建稳增长，“三大PG电子麻将胡了工程”改善房建预期。基建和洁净室推荐中国铁建、中国中铁、中国交建、中国电建、中国化学、中国中冶、隧道股份、浦东建设、浙江交科、设计总院、柏诚股份等。房建推荐中国建筑、上海建工、安徽建工、华建集团等。国际PG电子麻将胡了工程和钢结构等关注中材国际、北方国际、中工国际、中钢国际、鸿路钢构等。

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